日期：2016-1-14（原创文章,禁止转载）
招商银行(600036)谨慎扩张与息差收窄拖累业绩
招商银行(600036)发布 2009 年1 季度业绩，实现利润总额54.25 亿元，同比增-34.74%，实现净利润42.08 亿元，同比增-33.41%，实现每股收益0.29 元。业绩负增长的主要原因是净利息收入同比下降-20.15%。
投資要點：
业绩负增长的主因是息差迅速收窄，而公司的生息资产增速慢于其他同类型银行，导致净利息收入同比降-20.15%。公司净利息收入同比下降约24 亿元，环比下降16 亿元(-14.5%)。1 季度按期初期末平均余额计算的净息差(nim)为2.32%，同比收窄129 个基点(35.7%)，环比收窄72 个基点(24.5%)。净息差收窄的原因是降息政策、票据融资占比扩大以及存款定期化等。公司票据融资占比从08 年同期的7.95%上升至18.51%。定期存款占比从08 年同期的43.27%上升至51.08%。08 年末，公司管理层对宏观经济持谨慎态度，因此相对放慢了一般性贷款扩张速度，公司贷款余额同比增35.4%，生息资产同比增29.96%，集团贷款余额相比年初13.9%，规模扩张速度慢于同类型银行。
手續費及傭金凈收入同比、環比基本持平。公司手續費及傭金凈收入同比下降1.9億元(-10%)，環比下降1.49 億元(-8%)，但公司未披露細分項目。匯兌收益由08 年同期的-3 億元上升至3 億元，其他非息收入凈增加約8 億元。
不良貸款余額小幅上升，不良貸款比例保持下降。不良貸款相比年初4.2 億元，不良貸款率從年初的1.11%下降至1.01%。由于季報未披露相應的核銷及清收數據，我們無法計算不良貸款形成率的情況。1 季度的減值準備從08 年同期的4.36億元增加至7.90 億元，撥備覆蓋率相比年初下降3.98 個百分點至219.31%。
成本收入比大幅上升至41.57%。公司1 季度的经营费用相比08 年同期增加8 亿元，成本收入比由08 年同期的30.4%上升至41.6%，公司季度间的成本收入比表现较不稳定，因此很难判断未来季度的变化趋势。
盈利預測與投資評級：我們認為隨著公司資產結構調整以及存款在二季度重新定價，未來凈息差會逐漸走出底部，公司資產質量表現相對穩健，對業績的不確定性在于商譽減值計提。維持未來兩年分別計提5 億元商譽減值準備的假設，維持09-11 年EPS 1.45 元、1.76 元、2.15 元的盈利預測，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：經濟超預期下滑造成貸款質量大幅下降商譽減值計提存在不確定性主要財務指標。
